投資建議:靜待周期底部,關注兩類股票。我們判斷周期底部區(qū)間是2012年底到2013年初。我們建議關注兩類股票,第一類是技術革新標的:七星電子、晶盛機電（300316）和豫金剛石（300064）,它們的技術代表了未來的方向,能通過技術降低生產成本或提高轉換效率;第二類是未來行業(yè)龍頭:陽光電源、隆基股份（601012）和海潤光伏（600401）,它們有成為行業(yè)龍頭的潛質,成本或者規(guī)模具有相對優(yōu)勢,能在未來實現較大的規(guī)模和盈利。

　　歷史的經驗:我們認為,從歷史上看,光伏股價存在著比較清晰的傳導邏輯,即政策-需求-盈利-股價。過去的三個周期是德國、西班牙、意大利的政策主導的,并且周期的起點就是新興市場的崛起時點;我們認為未來中國、日本、美國的政策將主導光伏行業(yè)的需求周期,而這些市場將在今年四季度之后開始崛起。

　　未來展望:中、日、美主導的發(fā)展。我們認為光伏未來的發(fā)展將由中日美主導。中國:制造環(huán)節(jié)產能過剩倒逼中央政府,而投資拉動經濟吸引了地方政府,并且光伏成本已經降至合理水平,資金也不構成約束條件,目前的問題僅在于電網,未來工商業(yè)已經接近平價,分布式能源可能再出臺刺激政策;日本:核電危機促使日本重拾光伏,高額的上網電價將催化市場爆發(fā),目前的問題在于進入壁壘高企;美國:州政府的鼓勵政策依然強力,新澤西州已經提高了光伏發(fā)電比例要求,隨著系統成本的下降,美國市場將會進一步增長,不確定性在于美國的對華雙反。

　　德國、意大利等國家今年7月份會削減補貼,留下需求真空,而中國、日本、美國將接過需求的接力棒,中國將于今年9-10月份進入裝機高峰,日本今年7月份政策開始執(zhí)行,經過一段時間的醞釀,也將于今年四季度進入高峰,并且,明年3月底日本會進行政策調整,之前可能出現搶裝。

　　有別于以往,此輪周期除了鼓勵政策以外,平價上網和去產能化也將影響行業(yè)周期,關于這兩個因素,請見我們接下來的系列報告。