支撐評(píng)級(jí)的主要因素

資產(chǎn)處置有助于改善現(xiàn)金流。我們認(rèn)為，資產(chǎn)處置標(biāo)志著公司資產(chǎn)重組的良好開端，可幫助2017年凈負(fù)債率由2015年的78.9%下降至26.9%。此外，我們預(yù)測(cè)2016-18年光伏電站資產(chǎn)處置可能會(huì)為公司貢獻(xiàn)29-34%的稅前利潤(rùn)。

2016年預(yù)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但行業(yè)前景依然黯淡。考慮到公司500兆瓦的在手訂單以及16年上半年170兆瓦的交付訂單，我們認(rèn)為2016/17年交付訂單分別達(dá)到420兆瓦/500兆瓦的難度不大。但是，可再生能源補(bǔ)貼以及近期光伏電價(jià)競(jìng)標(biāo)價(jià)格降低可能仍會(huì)對(duì)公司基本面和估值形成嚴(yán)重拖累。 


評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

16年下半年-17年光伏EPC項(xiàng)目不及預(yù)期。

估值

我們的目標(biāo)價(jià)4.76港幣對(duì)應(yīng)6倍2016年預(yù)期市盈率。我們維持持有評(píng)級(jí)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為資產(chǎn)處置帶來的現(xiàn)金流改善已經(jīng)體現(xiàn)在過去一個(gè)月股價(jià)39%的反彈中。

我們將2016-17年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)15%和27%，因?yàn)槲覀儗PC交付量預(yù)測(cè)大幅上調(diào)至420兆瓦和500兆瓦，但同時(shí)也上調(diào)了兌匯虧損預(yù)測(cè)。