2月24日，通威股份一紙公告震動光伏圈——籌劃收購青海麗豪清能股份有限公司100%股權(quán)。這起并購，不僅標志著硅料環(huán)節(jié)的整合大幕正式拉開，這筆交易背后的關(guān)鍵推手：IDG資本同樣不容忽視。

作為中國私募股權(quán)行業(yè)的奠基者，IDG在國內(nèi)光伏投資領(lǐng)域布下了一盤大棋：青海麗豪、高景太陽能、愛旭股份、古瑞瓦特、鈞石能源、正泰安能……它的光伏布局并非孤立項目，而是以愛旭為核心，向上游硅片、硅料延伸，串聯(lián)多地國資，形成協(xié)同生態(tài)。

如今，協(xié)同生態(tài)位中的青海麗豪已被打上了“出售”的標簽，作為同樣由IDG一手扶持、企圖復(fù)制“愛旭模式”無果、沖擊IPO無望、硅片生態(tài)位的高景太陽能，會是下一個青海麗豪嗎？

高景太陽能

IDG曾經(jīng)的“明星產(chǎn)品”

高景太陽能，作為IDG在硅片環(huán)節(jié)的重要布局，是IDG“光伏投資流水線”上繼愛旭股份之后的又一“明星產(chǎn)品”。

2019年7月，珠海國企華發(fā)集團旗下的華發(fā)科技設(shè)立廣東高景太陽能科技有限公司。隨后，IDG資本攜珠海國資入局，在IDG的資本操盤下，2020年12月到2022年8月，一年多的時間內(nèi)，除了IDG資本、珠海華發(fā)集團持續(xù)加碼追加投資外，多家知名機構(gòu)紛紛入局，高景累計融資超50億元。

除了真金白銀的投入，在高景的公司發(fā)展上，IDG同樣一路保駕護航。

一方面，IDG通過與地方政府的深度合作，為高景的硅片產(chǎn)能落地解決土地、廠房等難題，甚至為其提供優(yōu)惠電價來節(jié)約成本。另一方面，通過IDG與華發(fā)的信用背書，高景先與新特能源簽訂了長期硅料供應(yīng)協(xié)議，確保了上游原材料端的穩(wěn)定供應(yīng)；再與IDG體系內(nèi)的愛旭股份簽訂銷售訂單，確保了下游銷售端的穩(wěn)定出貨。2021年至2022年，高景來自愛旭股份的銷售收入分別為12.18億元和37.74億元，營收占比分別為48.90%和21.48%。

只是這一切，在高景IPO的反復(fù)無常中，似乎發(fā)生了變化。

IPO無望

現(xiàn)金流承壓嚴重

2023年6月，高景向深交所遞交招股書，擬募資50億元。然而，在2023年9月，該公司卻意外撤回了IPO申請。

迄今為止，高景并未放棄IPO的努力。中金公司發(fā)布的上市輔導(dǎo)工作進展報告（第九期）顯示，2025年10月至12月，輔導(dǎo)工作仍在進行，主要圍繞規(guī)范關(guān)聯(lián)關(guān)系、完善內(nèi)控制度、優(yōu)化財務(wù)體系等方面展開。這意味著，高景仍在IPO的跑道上堅守。

然而，高景的IPO前景并不樂觀。

將時間回溯至2023年，證監(jiān)會頒布“8·27新政”，宣布階段性收緊IPO節(jié)奏，資本市場新一輪的調(diào)整正式拉開序幕。2024年，國務(wù)院新版“國九條”重磅出臺，明確提出“嚴把發(fā)行上市準入關(guān)”。

據(jù)統(tǒng)計，2025年初至今，已有44家光伏企業(yè)踏上IPO征程。但截至目前，僅9家如愿敲鐘上市，4家尚處于籌備階段，多達13家企業(yè)折戟離場，更有18家仍在漫長未知的排隊等待。在光伏行業(yè)整體普遍虧損的背景下，企業(yè)IPO申請即使獲得交易所受理，也難以通過嚴格的審核關(guān)。

在高景IPO融資困難的背后，則是資金的快速消耗。

2020年12月，珠海市國資委與高景簽署合作協(xié)議，總投資約170億元建設(shè)公司總部、50GW光伏大硅片項目及銷售中心，39天后50GW大尺寸單晶硅片項目一期開工奠基，540天達成二期30GW滿產(chǎn)。

2021年1月，高景太陽能在青海西寧投資180億元建設(shè)高景太陽能50GW直拉單晶硅棒項目，項目建設(shè)93天后一期即點火試產(chǎn)。

2022年5月，高景太陽能在四川宜賓計劃總投資220億元建設(shè)年產(chǎn)50GW單晶硅棒及30GW單晶硅片項目，當(dāng)年9月27日正式開工，3個月后一期即實現(xiàn)投產(chǎn)。

同時，根據(jù)高景太陽能招股說明書對標的同類上市公司2024年的業(yè)績預(yù)告。合理推斷，2023與2024年高景太陽能凈利潤應(yīng)該也是大幅虧損。

研發(fā)投入過低，

造血能力不被看好

廈門大學(xué)中國能源政策研究院院長林伯強表示，在行業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)下IPO的確不是明智的選擇。光伏企業(yè)想要存活下去必須依靠自身實力，通過強化自身技術(shù)壁壘、降低成本、加強“造血”能力來平穩(wěn)度過下行周期。

而高景恰恰在自身技術(shù)壁壘與“造血”能力上并不強。

首先，高景的研發(fā)投入長期偏低。據(jù)其招股書顯示，2021年、2022年，高景太陽能研發(fā)費用分別為3143.15萬元、1.06億元，研發(fā)費用率分別為1.26%和0.60%，遠低于同行業(yè)可比公司平均值2.72%、2.39%。

在光伏這樣一個技術(shù)迭代極快的行業(yè)，研發(fā)投入直接決定未來競爭力。當(dāng)同行們在TOPCon、HJT、BC等下一代技術(shù)上百花齊放時，高景在研發(fā)上的“克制”，難免讓人對其技術(shù)儲備產(chǎn)生疑慮。

而在造血能力上，一方面，高景硅片業(yè)務(wù)的毛利率顯著低于行業(yè)平均水平。招股書顯示，其主營業(yè)務(wù)在2021年和2022年的毛利率分別為9.79％和14.65％，遠低于同期硅料硅片行業(yè)38.34％和43.61％的平均水平。另一方面，為擺脫業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險，高景將第二曲線押注在了BC組件業(yè)務(wù)上。
2026年1月，高景中標廣州發(fā)展BC組件集采項目，中標價0.747元/Wp，與愛旭股份的報價相當(dāng)。然而，有業(yè)內(nèi)人士指出，高景的BC組件業(yè)務(wù)實質(zhì)上更像一個“組裝商”。而沒有核心技術(shù)，BC組件的故事能否講得長遠，也是未知數(shù)。

結(jié) 語

2026年被業(yè)內(nèi)視為“活下去”的關(guān)鍵之年。徐志群本人也曾預(yù)測：“明年應(yīng)該是U字底部還有一個小V底部的行情，應(yīng)該是最殘酷的一年。”在殘酷的周期底部，資金鏈是企業(yè)的生命線。

高景自成立以來，通過分級融資快速推高估值，吸引了大量PE機構(gòu)進入。這些資本的訴求很簡單：退出、回報。如今，在IPO通道擁堵、估值回調(diào)的背景下，二級市場退出的難度陡增。那么，青海麗豪被并購的路徑，會否在高景身上重演？

答案或許藏在兩個變量中：一是BC組件業(yè)務(wù)能否真正打開局面，形成第二增長曲線；二是產(chǎn)業(yè)資本是否會像通威收購麗豪一樣，對高景這塊“資產(chǎn)”產(chǎn)生興趣。畢竟，高景手握50GW硅片產(chǎn)能、布局四大生產(chǎn)基地、有地方政府深度背書，對于渴望補齊硅片短板的組件巨頭而言，不失為一塊優(yōu)質(zhì)拼圖。

但“被并購”從來不是創(chuàng)始團隊的最優(yōu)選項。高景董事長徐志群在多個場合強調(diào)“精益制造”“創(chuàng)新聯(lián)合體”，顯示出其試圖通過內(nèi)生增長穿越周期的決心。然而，在資本“陪伴到期”的壓力下，留給高景的時間，或許已經(jīng)不多了。